Скачали: 54 раза
Очевидно, что по ликвидности с ГКО пока
не может сравниться никакая другая государственная ценная бумага.
По результатам торгов первого транша можно также говорить о
нескольких типичных стратегиях поведения дилеров. Как пишет Михаил
Лауфер, зам. начальника фондового отдела ММВБ, "можно смело ска-
зать, что операции на рынке облигаций являются зеркальным отраже-
нием инвестиционной политики каждого конкретного банка".
Некоторые банки, начиная с аукциона, владели крупными пакета-
ми облигаций и продолжали наращивать их в течение вторичных тор-
- 18 -
гов. В данном случае облигации рассматриваются как способ разме-
щения временно свободных денежных средств на сроки от 2-х до3-х
месяцев. Позиция другой группы дилеров достаточно пассивна. Купив
облигации на аукционе, они не желали их продавать на вторичных
торгах, несмотря на достаточно высокую прибыль, которую они могли
бы получить. С другой стороны, на вторичных торгах они и не приоб-
ретали облигаций, ибо их доходность в данном случае существенно
ниже доходности облигаций, приобретённых на аукционе.
Ряд дилеров приобрёл облигации на аукционе, но уже в течение
первых двух-трёх торгов реализовал их. Доходность таких однодвух-
недельных инвестиций достаточно высока. В этом случае решена проб-
лема краткосрочного вложения временно свободных денежных средств,
и с другой стороны получена неплохая прибыль ( освобождаемая от
налогообложения). Важно то, что ликвидность ГКО достаточно высока
и дилеры, при возникновении потребности в денежных средствах, мо-
гут свободно их реализовать.
Определённая группа дилеров не купила облигации на аукционе:
незначительная их часть формировала свои портфели уже в ходе вто-
ричных торгов, но большинство таких дилеров в связи с неблагопри-
ятной ценовой ситуацией на вторичных торгах остались какое-то вре-
мя на рынке пассивными зрителями и решили дождаться аукциона по
следующему выпуску ГКО.
И, наконец, определённая группа дилеров активно торговала ГКО
на вторичном рынке, пытаясь играть на колебаниях курса, хотя в
принципе ГКО представляют собой инвестиционную ценную бумагу, спе-
кулятивные возможности которой существенно ограничены, ведь по ме-
ре приближения момента погашения, её цена стабильно повышается.
Вообще, вторичный рынок ГКО представляет собой классический
вариант рынка, на котором цены определяются исключительно соотно-
шением спроса и предложения. Так, во время первых торгов, цена
облигаций росла и явно была завышена. Одной из основных причин яви-
лось то, что дилеры, не купившие облигации во время аукциона, фор-
мировали портфели облигаций, не считаясь с завышенной ценой -
спрос на облигации порой в десять раз превышал предложение на про-
дажу. Однако за неделю до проведения второго аукциоеа цена начала
- 19 -
падать. Некоторые держатели крупных пакетов начали реализовывать
часть облигаций для того, чтобы иметь свободные денежные средства
для участия в аукционе. Как в первом, так и во втором случае пого-
ду на рынке делали владельцы крупных пакетов облигаций, которые
могли значительно влиять на изменение цены на них. Однако все эти
колебания носят временный характер и почти не влияют на общую тен-
денцию роста цены по мере приближения срока погашения.
В связи с колебаниями цены также изменяется и доходность ГКО:
очень привлекательными кажутся краткосрочные вложения, доходность
которых порой превышает 200% годовых. Однако в связи с тем, что
объём вложений в ГКО относительно невелик, небольшая масса прибыли
( в абсолютном выражении ) не привлекает дилеров, большинство из
которых являются крупными коммерческими банками. В связи с этим
активность спекулятивных операций с ГКО была невысока. Дилеры жда-
ли следующего аукциона, где можно было бы играть на разнице доход-
ности ГКО разных выпусков. Именно это и происходит сейчас, когда в
обращении всё время находится 2-3 транша (в зависимости от даты
погашения ) трёхмесячных и пока 2 транша шестимесячных облигаций.
За последние пять торгов ситуация на рынке ГКО несколько из-
менилась. Это связано прежде всего с тем, что из-за продолжающегося
падения курса рубля многие дилеры денежного рынка рассматривали
спекуляции с валютой как наиболее предпочтительный вариант крат-
косрочных инвестиций и происходил отток средств с рынка ГКО. Мин-
фин испытал значительные сложности с размещением предыдущего тран-
ша.
Однако в конце февраля-начале марта ситуация несколько стаби-
лизировалась после вмешательства ЦБ, который временно остановил
рост курса доллара.
ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ГКО.
Судя по нынешним темпам развития рынка ГКО, в будущем его
ожидают самые радужные перспективы.
Продолжающееся увеличение количества дилеров, вероятно, будет
- 20 -
идти и дальше, наравне с развитием региональных рынков ГКО.
Следовательно, будет увеличиваться и эмиссия ( т.к. спрос на
ГКО будет расти). И, вероятно, рынок ГКО благодаря своей высокой
ликвидности и надёжности станет в ближайшем будущем одним из са-
мых развитых секторов российского финансового рынка. Выпуск и раз-
витие шестимесячных ГКО должен лишь ускорить этот процесс. Увели-
чение активности дилеров, равно как и накопленный ЦБ , Минфином и
дилерами опыт, а также достаточно усовершенствованная компьютерная
технология торгов на ММВБ позволяют сказать, что на рынке государ-
ственных ценных бумаг государственные краткосрочные облигации ста-
нут лидирующим инструментом и по показателям ликвидности
и надёжности, и по размерам эмиссии, и по количеству участников.
Несмотря на то, что этот рынок существует немногим более 11
месяцев (срок не такой уж и большой) , и, казалось бы, ещё рано
делать выводы о макроэкономическом значении стартовавшей эмиссии,
тем не менее представляется крайне важным тот факт, что практичес-
кую реализацию получили новые концептуальные схемы эмиссии, разме-
щения, хранения и обращения ценных бумаг. Происходит отработка но-
вой электронной технологии на рынке ценных бумаг, которая пока ещё
не имеет отечественных аналогов. Сейчас начался процесс по исполь-
зованию подобной технологии на рынке облигаций внутреннего валют-
ного займа ( на той же ММВБ), однако ГКО в этом смысле явились
первенцами, и очень обнадёживающими. Хочется надеяться, что уже в
ближайшее время появится возможность тиражирования электронных
технологий и их использование при формировании региональных рынков
ГКО, а также внедрения подобных технологий на рынке корпоративных
ценных бумаг.
- 21 -
Скачали: 54 раза
